根據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，截至2016年9月30日，眾興菌業(yè)賬面上現(xiàn)金、其他流動資產分別為3.83億元、8.32億元。而2016年中報顯示，公司其他流動資產中，幾乎全部是銀行保本型理財產品。
“立足西北、面向全國、走向世界”。
這是深圳中小板企業(yè)眾興菌業(yè)在IPO招股書上鄭重寫下的發(fā)展戰(zhàn)略。
然而上市不到兩年，這家被冠以西部“食用菌一哥”頭銜的公司，賬上還躺著8億多的閑置資金，卻急于在去年10月開啟了二輪定增。值得一提的是，上述閑置資金，很大一部分流向了銀行理財產品。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年A股上市公司定增融資規(guī)模為史上第一的1.49萬億元，而同期新股融資規(guī)模僅為1424億元，是IPO融資規(guī)模的10倍多。
眾興菌業(yè)的做法，只是揭開了A股再融資迷局的冰山一角。
第二塊“敲門磚”？
總部位于甘肅天水國家農業(yè)科技園區(qū)的眾興菌業(yè)，2015年6月26日上市，主營食用菌的研發(fā)、生產與銷售，收入幾乎全部來自金針菇產品，IPO募資4.84億元。
2月3日，眾興菌業(yè)公告披露，收到中國證監(jiān)會對其去年10月的二次定增方案的審查反饋意見書。監(jiān)管層指出，截止到2016年第三季度，公司IPO及前次定增募集資金中，尚有8.12億元未投入使用。在這樣的背景下，其短期內又進行大額募資，是否存在過度融資的傾向？
經過查詢發(fā)現(xiàn)，截至2016年9月30日，眾興菌業(yè)賬面上現(xiàn)金、其他流動資產分別為3.83億元、8.32億元。而2016年中報顯示，公司其他流動資產中，幾乎全部是銀行保本型理財產品，期限在2-3個月不等。
對此，2月17日，致電眾興菌業(yè)證券部，對方回復稱，“募集資金不可能一下子全投入項目中，項目建設都是分批進行的，所以在這個過程中把一部分錢拿去做理財。”他還打了一個比方，“就像蓋房子一樣，不可能一下子蓋好的”。
在10月29日披露的預案中，眾興菌業(yè)擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過8898萬股，發(fā)行價格不低于19.81元/股，募集不超過17.63億元。
而其募資用途，主要是投向年產2萬噸雙孢蘑菇及11萬噸堆肥工廠化生產項目、年產3.24萬噸金針菇生產線建設項目、年產3.24萬噸金針菇工廠化循環(huán)經濟產業(yè)鏈建設項目等。
實際上，就在此次募資的兩個月前，眾興菌業(yè)剛剛完成一次定增計劃，到位資金11.27億元，將用于年產3萬噸金針菇生產線建設等項目。
如果算上這次定增計劃，其募集總額達到28.9億元，新增股本占最新總股本的比例高達38.34%。
“對一些公司來說，上市只是‘敲門磚’，上市之后，里面的操作空間更大，所以才會有天量再融資規(guī)模的存在。”一位浙江的上市公司董秘一語道破。
而眾興菌業(yè)的這次融資，無異于IPO之后的第二塊“敲門磚”。
此外，監(jiān)管層關注到，截至2016年9月30日，眾興菌業(yè) （合并口徑）資產負債率為18.89%，如果本次再融資完成，這一數(shù)據(jù)將進一步下降到11.55%，明顯低于公告披露36.91%的行業(yè)平均負債率。
在負債率相對較低的情況下，眾興菌業(yè)為什么不采用負債融資，而是選擇再發(fā)定增，其募資所得究竟在項目的建設情況如何？今年的業(yè)績表現(xiàn)如何？
對于種種疑問，上述眾興菌業(yè)證券部人士表示，“2月27日-28日我們的年報就會出來，到時候看我們的年報就可以了。”
一位熟悉上述金針菇生產模式的上市公司人士分析，“種植利潤直接和生產空間有關，因為它的金針菇是整體式種植，都是一個大的車間一層一層擺好的，如果錢的確用到生產空間了，那產能應該提高很大。”
另一位制造業(yè)上市公司證券投資部經理則介紹，“我們去年做了定增，是一個機器換人的技術改造，就是在現(xiàn)有的生產線上改造，每年都要投入。”
不過，眾興菌業(yè)2015年公告披露，除了投資1.15億元、年產12600噸的金針菇生產線建設項目完工外，投資1.1億元的年產7200萬噸杏鮑菇項目，進展僅為6.42%，而另一個募資7615萬元的“食（藥）用菌研發(fā)中心建設項目”，已經悄然變更為“年產15000噸食用菌（多糖子實體原料）一期生產線建設項目”募資的一部分，實施地點也在陜西的兩家子公司之間做了轉換。
公告指出，上述項目未達到預計收益是因為“金針菇銷售單價的下降以及償還部分銀行貸款”。
而“擬從原來單一的金針菇產品逐步向雙孢菇、真姬菇、香菇、杏鮑菇以及與食用菌相關的保健品等領域發(fā)展”成為其調整研發(fā)中心的理由。
目前，眾興菌業(yè)已經申請延期至4月23日之前回復證監(jiān)會的審查反饋意見書。
同業(yè)“毛利差”疑云
在A股市場，眾興菌業(yè)并不是第一家賣金針菇的企業(yè)。與之對照的除了登陸創(chuàng)業(yè)板、其后進軍醫(yī)療健康的星河生物（300143.SZ），還有2016年5月剛剛完成IPO的雪榕生物(41.380, -0.69, -1.64%)（300511.SZ），幾家上市公司均靠著金針菇業(yè)務，風光一時。
據(jù)全國企業(yè)工商注冊信息系統(tǒng)，眾興菌業(yè)旗下共有山東眾興菌業(yè)科技有限公司、江蘇眾友興和菌業(yè)有限公司、陜西眾興菌業(yè)科技有限公司等9家子公司。
在這家菌菇企業(yè)不斷加快募資的步伐中，其高額的毛利率隨之受到關注。
2016年上半年，作為金針菇行業(yè)大佬的雪榕生物，產品毛利率為27.71%，而眾興菌業(yè)2016年上半年毛利率卻高達39.58%，中間差額達11.87個百分點。
“關于毛利率的差異，我們在招股書里寫了。”上述眾興菌業(yè)證券事務部人士表示。
通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，眾興菌業(yè)金針菇產品包裝物成本記入“銷售費用”科目，而雪榕生物記入“主營業(yè)務成本”，導致營業(yè)成本額口徑不一致，如果將雪榕生物金針菇成本中的包裝物成本剔除，兩者的毛利率水平相差無幾。
對此，雪榕生物證券事務部一位工作人員2月17日也確認，“主要是我們把包裝材料費計入管理費的范疇，而眾興菌業(yè)，是把這塊計入成本考慮的。不過他提到，眾興菌業(yè)的毛利率稍微高一些，原因是其主要布局在西部。
2016年三季報顯示，雖然眾興菌業(yè)收入和凈利潤分別為4.16億元和1.2億， 同比增長29.85%和78.75%，不過每股收益由2015年的0.541元/股下降至0.377元/股，同期減少30%，而每股現(xiàn)金流也由0.84元下降至0.3元，下降54.48%。
在上述高毛利和業(yè)績背后，2016年半年報顯示，公司2016年上半年管理費用中的職工薪酬、研發(fā)支出均出現(xiàn)明顯下降，其中職工薪酬同比下降27.88%至426萬元，研發(fā)支出同比下降98.34%至3萬元。
此外，2016年3月，眾興菌業(yè)發(fā)布每10股轉增11股高送轉，還遭到深交所問詢。
“項目未來的收益，或者說可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定性，如果達不到預期，就會成為一個現(xiàn)象，如果這個現(xiàn)象擴大的話，就會成為一個系統(tǒng)性風險。”上述上市公司董秘指出。
與之類似，上海雪榕生物，也因為近期再融資計劃受到了監(jiān)管層的關注。
反饋意見提出，雪榕生物去年5月剛完成IPO，使用不超過2.5億元暫時閑置的募集資金進行現(xiàn)金管理，今年1月份還認購了合計6000萬元的理財產品。
而與之形成鮮明對照的，則是其上市第一年即出現(xiàn)業(yè)績下滑的可能。2016年業(yè)績預告披露，公司實現(xiàn)盈利1.06億元-1.23億元，下滑0%-14%。
對此，上述雪榕生物證券事務部稱，“主要是新產品香菇前期投入較大，不過我們的效益還是不錯的，有一個90噸的項目，凈利潤達到720萬元。”
對于閑置資金管理，其給出了類似眾興菌業(yè)的理由，“理財產品是1個多月的短期項目，主要是每年項目還未投入間隙放的”，其強調，“2016年10月，募集資金用了76%，沒有用債權融資，是考慮資產負債率比較高。”
上述上市公司董秘對最近的再融資趨勢感受頗深，“監(jiān)管層希望引導資金到一些實體經濟中去，而不是為了并購而去并購，為了做市值而做市值，因為只有再融資這塊收緊的話，IPO才能順利地釋放出來”。
